糊了麻将糊了麻将（原标题：【兴期研究 · 季度策略】能源化工品篇（2024年Q1）：油化工较为抗跌，煤化工品走势趋弱）

　　2024年一季度原油受到OPEC+产量政策、宏观经济形势、中东红海局势等诸多宏观地缘因素的扰动。供需层面预计存在一定调整弹性，即原油供应或跟随需求节奏进行调整，整体供需矛盾不大，单边驱动不明显。当前价格水平对下游能化品成本影响未出现明显上下行驱动。

　　产能投放方面，2024年上下游继续同步增长，PTA和聚酯增速接近，分别为8.6%和8.7%。2024年一季度PTA有一套台化兴业2#装置计划投产，从聚酯产能的增幅来看，聚酯扩产启动时间要稍微早于PTA，导致一季度末供需由松转紧。

　　但受季度内春节假期影响，以及聚酯需求的影响时间大概率在金三银四时期，因此预计对一季度PTA整体价格的影响不明显，整体或仍偏震荡运行。

　　聚酯产业链利润在不同环节中分布明显不均匀，截止到2023年12月该产业链利润仍集中在上游PX环节，下游PTA和聚酯产品均保持较低利润水平。预计2024年一季度汽油持续累库、调油逻辑弱化，对PX利润支撑减弱；预计到一季度尾声“金三银四”时期出现利润向下游PTA和聚酯转移的情况。

　　一季度无集中检修计划，PVC、聚乙烯和聚丙烯的产量预计创历史新高。聚丙烯计划新增200万吨新产能，甲醇面临春季集中检修，供应扰动较多。

　　PVC出口量可能增加，成为缓解国内供应压力的有效途径。伊朗气头装置停车，但非伊到港量高居不下，甲醇进口量减少程度不确定性较高。

　　一季度表观需求同比增速从大到小依次为甲醇、聚丙烯、PVC和聚乙烯。其中聚丙烯和PVC供应宽松，甲醇和聚乙烯供需平衡。

　　继2023年二三季度生产企业因亏损主动降低负荷之后，四季度三大塑料生产企业的开工率持续回升，此外甲醇气头检修的力度也偏小。2024年1月无集中检修计划，产量至少与12月持平，其中PE和PP的产量大概率创历史新高。2月受春节影响产量下滑，3月甲醇面临春季集中检修。

　　由于政策原因，PVC和甲醇新增产能一直受限，2024年预计分别新增140万吨和185万吨，虽然其中约三分之一新产能计划于春节之前投放，但绝对量偏小，对供应影响有限。聚乙烯新增产能虽然较多，但集中在三季度投放。聚丙烯超过200万吨新产能确定在一季度投放，形成巨大利空。

　　春节前通常是三大塑料下游的传统淡季，元宵节后下游生产企业开工率陆续回升，按照先后顺序依次是薄膜、制品和管材，因此聚烯烃需求最先发力，PVC需求回暖节奏偏慢。整个2023年三大塑料需求表现偏差，2024年需求能否改善将直接决定价格上涨空间的大小。

　　甲醇需求中一半是传统需求，一半是烯烃。一季度是甲醇传统需求的淡季，参考历年下游原料平均采购量数据，传统需求最高下降30%。烯烃需求大小主要由甲醇制烯烃装置的开工率高低所决定，目前多数生产企业利润偏低，1月下旬华东部分装置计划检修，最多导致需求下滑10%。

　　整个2023年PVC上中游库存一直处于历史最高水平，成为限制价格上涨的重要因素。聚乙烯、聚丙烯和甲醇生产企业积极去库，目前库存已经降至低位。春节长假通常导致塑料上中游库存显著积累，PVC和PP的累库幅度的高低将直接决定春节后价格的涨跌。

　　尽管2023年原油和煤炭价格出现一定回落，但绝对价格依然处于历史高位，三大塑料的生产利润偏低，部分生产企业被迫降低开工负荷。天然气价格回归合理，甲醇气头生产利润得到改善。2024年一季度原油价格存在减产支撑，煤炭价格可能因高库存而下跌，与原油相关度更高的聚乙烯要强于PP和PVC。

　　春节前存在下游备货刚需，化工品价格坚挺，春节后需求复苏程度可能不及预期，化工品价格面临回调。

　　上中游库存压力较大，建材需求复苏缓慢，PVC或震荡上行，下游加工企业卖出看跌期权降低采购成本。

　　低库存和原油成本支撑，聚乙烯（L）或小幅上涨，下游加工企业买入L2405进行保值。

　　产量创新高同时新增产能较多，供应压力巨大，聚丙烯或震荡运行，春节前生产企业卖出保值，春节后下游企业买入保值。

　　进口量预期减少叠加春季检修计划，供应存在较大不确定性，甲醇或小幅上涨，下游加工企业存在买入保值需求。

　　数据来源：彭博、Wind、Mysteel、隆众、百川、SMM、兴业期货投资咨询部

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